您的位置 > 由此判定，美元指数摆脱了最根本的压力因素，其后势应该乐观。况且，欧元区经济和日本等主要國家的经济表现和美國相差甚远。美元对商品的影响需要时间，就像美國利率连续上升还没有显现出对经济的影响一样。
今年全球利率低于3%，明年将逐步过渡到3.5%左右。而截至今年三季度，全球通胀率接近3.5%，这就意味着今年出现了全球范围实际利率为负值的景象。低利率的市场环境，油价高企，实实在在的通货膨胀将对冲基金吸引到了商品市场。通胀等同于货币发行量的增加高于商品的上涨幅度，此时表现为过多的货币追逐过少的商品，其直接结果就是商品价格的上涨。这種情况只有等到名义利率超过通胀率，也就是实际利率为正的时候，资本的兴趣转向金融资产，对商品的追逐热情才能降温。
今年全球范围的名义利率肯定低于通胀水平，明年的名义利率会逐步调升。但有个問題，原油价格和各種原材料的上涨周期已经远远超过预期水平，通胀水平的增幅是否还会继续大于名义利率的提升?均衡利率的水平确实难以估计。迄今为止，美联储连续12次提高利率，但没有对经济产生实质性的压制作用，从市场反映来看，美國的核心通胀率显示稳和上涨，长期通胀水平在可控范围内，从美联储的论调分析，经济前景看好，但由于原材料价格和原油价格长期上涨，价格上涨的传导效应肯定要出现，物价上涨的压力会逐步显现出来。着眼于这一点，就会导致流入避险资产和原材料商品的资金增加，因为类似于黄金、工业金属和能源都是规避通货膨胀或经济波动的传统商品。跟踪利率和通胀率间此消彼长的动态关系，是把握这轮行情的关键。
我们相信目前在金属上的基金组成大部分依然是持有大量美元资产的对冲基金和追求回报的指数型基金。今年进入7月份以来，基金的持仓结构和以前相比發生了一些变化，基金的多头依然维持着较大的规模，但空头持仓增速较快，表现为基金的净持仓减少。我们认为，这部分空头持仓应该是部分宏观基金和CTAS基金共同所为，宏观基金进入主要是基于油价快速上涨可能损及全球经济的考虑，CTAS基金部分转向空头主要是基于各種不确定因素(主要是库存原因)。
但从基金博弈的结果看，指数型基金还占据着绝对优势。每次持仓剧增到减少的过程，价格均出现僵持，最终都以空头止损推动价格上涨结束。这个过程是以低库存引发交货能力差为背景的，显然，基本面紧张没有得到缓解之前，这个过程还将继续。
后市展望
巴克莱资本在明年的价格展望中将铜市全年的均价水平调升到了超过今年的水平。我们在了解了铜市基本面的情况以后可以认定，铜价上涨幅度那么高、持续时间那么久确实有其基本面的理由。未来，我们需要跟踪并密切关注的应该是：(1)除了BME之外，这家机构认为今年全球铜市的需求缺口将达到35万吨以上。CRU和ICSG迄今为止的数据都显示今年全球供需基本上处于平衡状态。即便有缺口和过剩，量也非常的小。在这样的紧平衡状态下，局部的不平衡就会产生很大的价格波动。比如罢工、利多传闻、中國國家储备局抛售等都会加剧价格的波动。除非有很明确的证据显示供需改变，否则价格还是易涨难跌。(2)供给变化延后于需求变化，供需方面的弹性不对等。需求的弹性大于供给我们就要警惕，今年相对于去年经济适度放缓，因此引发企业清库行为，明年和今年宏观面相仿，是否会出现企业重新备库行为?消费量是否会因此而增加。所以，我们对铜价的趋向持看涨态度。我们认为，“超级牛市”的含义可能更多体现在铜价在高位的停留时间上，体现在长时间的现货升水上。从长期的CRB指数看，铜市酝酿并走出大级别行情的可能很大，这和基本面方面的情况也很吻合。
