您的位置 > 造成小规模生产商产量下降的原因往往难以控制。传统的观点只是认为在高铜价下冶炼厂将提高产量，但现在市场出现了新的情况。目前，铜精矿品位下降的影响超出了具体可操作的程度，精矿品位的变化影响到了冶炼厂维持产量的能力。另外，设备短缺同样影响到一些生产商。从铜精矿品位下降这一点来看，全球范围已经30年未开采新的铜矿，如果这样发展下去后果将很严重。当前铜精矿过剩，未来会不会發生短缺?而且，一些矿产商对钼和黄金的偏好也影响到铜的产出。钼价今年以来已经上涨了900%，黄金价格上涨了70%，个别矿产商把铜当作副产品似乎也无可非议。未来铜精矿的供应情况我们可以跟踪，当前的情况是铜精矿确实过剩，产量即便比预期少也是过剩的。但生产电解铜的冶炼瓶颈至今未取得突破性进展，产能利用率始终在80%附近徘徊，并导致精铜产量不能有效提升。
过去两年，由于TC/RC费用出现持续的上涨，冶炼厂面对突如其来的利润增加，纷纷推迟检修，这造成2004年全球大部分的冶炼厂产量在以前极低的水平上出现了跳升。今年年初，全球的大部分冶炼厂就已排出停产维修计划。因为这个原因，泰國铜业今年损失产能8万吨，印度铜业损失产能接近10万吨，中國的各大冶炼厂大部分在今年5月以前停产检修，共计损失产能超过20万吨。江西铜业公司在今年11月底停产检修，是國内最后一家检修的主要冶炼厂。据年初的不完全统计，今年全球范围主要的冶炼商停工检修损失产能超过50万吨，主要检修时间集中在上半年。产量减少的原因各异，却对今年的精铜供应产生了极大的影响，年底将至，越来越多的机构统计今年的产量少于去年或者产量增幅低于预期。赞比亚Mopani铜矿的一官员表示，今年其铜产量将由原先预计的16万吨调低到14万吨，产量下降是由于事故、洪水和燃料油短缺所引起的。智利Codelco公司前9个月产量较去年同期下降2.8%，该公司前9个月的总产量为126.2万吨，去年同期为129.9万吨。该公司表示，与去年相比，由于能源价格和美元疲软的原因，铜的生产成本在前9个月中上升了20%。智利政府铜业委员会Cochilco将智利今年铜产量预估调降至537.2万吨，原预期为550.4万吨。这意味智利今年铜产量将低于去年的541.3万吨。我们从中國电解铜的主要贸易伙伴智利和哈萨克斯坦去年和今年的产量变化上可以大致推断，全球其他地区也可能出现了相类似的情况。智利今年产量同比大部分处于负增长，产量明显小于去年。哈萨克斯坦今年也出现了类似的情况，产量肯定低于去年43万吨的水平。
供应跟不上需求的直接体现就是现货紧张，量化的最佳指标当然就是现货升贴水和库存。我们仔细比较现在和1989年以及1995年价格上涨时的升贴水差异。当时价格上涨也伴随着升贴水高企，时过境迁，现在的基本面情况和当时有了很大的差异，但目前总体的升水稳定性要远远好于当时，应该理解为现在的现货紧张持续程度远远高于当时。进入今年9月下旬，价格和升水间走势有所背离，价格韧性明显强于现货升水，我们认为现货升水一年来一直稳定在100美元以上，本身就是对现货环境的最好解释，体现在价格上也提供了稳定的支持。另一方面，也体现了此次价格上涨其中内涵的丰富和强度之大已经超出了简单的库存影响。
如果说现货升水是价格强度的反应，那么处于关键水平之下的低库存就是价格保持强势的动力。今年年初三大交易所的显性库存为12.4万吨，到11月中旬全球显性库存为14.3万吨。但我们认为在11月份上海期货交易所库存变化明显和现货市场的表现不符，从10月28日开始到11月11日，上海期货交易所库存连续增加4.1万吨，但同期现货价格却从38040元/吨上涨到了39020元/吨，因此连续3周的库存增加纯属“毛刺”，在库存分析上应予以剔除。今年库存最低的时候，三大交易所库存加起来还不到6万吨。无论如何，这样的库存水平都是很低的，仅能满足全球4天的消费量。库存消费比也处于关键的4周消费水平之下。
美元、通胀和基金行为
美元本身依然在底部徘徊。西方國家的分析观点普遍认为美元还有很大的下跌空间。今年LME年会的宏观分析就提出了这样的观点：美元存在严重的结构性問題，其经常项目下赤字占GDP的比重已经达到了6.5%。从历史上看，美國1985年的这一比重达到了3.5%，当时是通过近38%的贬值才把贸易赤字调整了过来。换句话说，即使美國现在要自己解决3%的赤字也需要至少30%的贬值，而到目前为止美元才下跌了12%。由此认定美元还要大大的贬值。
我们对美元的走势有自己的看法。之所以美元表现和金属走势在今年二季度以后有了明显的分化，他们的相关性较之去年退化很多，美元因素对金属的走势影响似乎在淡化。我们分析其原因主要有两点：(1)美元危机出现的早期，大型的货币基金以此为依据推动商品价格上涨，后期美元的基本面有所变化，以美元作为入势依据的基金行为有所消退。(2)目前，美元指数虽然已经上破2002年以来的长期压力线，但总体依然处于长期走势的底部振荡阶段。从基本面角度来看，美元出现大级别的上涨的可能性较大。对于美元的主要压力，全球的分析师都认为是“双赤字”结构不平衡所引起的。“双赤字”主要靠资本流入来化解。去年到现在，这一对重要的平衡关系所导致的美元走势有了根本的变化。2004年9月，美國公布了8月份的贸易逆差为560亿美元，而流入美國的资金有590亿美元，两者相当接近。2004年11月份，美國公布了10月份的贸易逆差为550亿美元，而当月流入的资金只有481亿美元，比9月份大幅度下降了28.75%，与当月贸易逆差比较，出现了巨大负差。结果导致美元指数从90直线跌至80.4。國际资本主要的担心是资本流入难以抵偿贸易逆差，只能以增发通货的方式支付进口，而没有实物资产相对应动摇了人们对美元的信心。重要的转折我们认为在今年下半年，今年6月份公布的美國5月贸易逆差为560亿美元，而相应的资本流入有558亿美元，但美元依然抵挡住抛售压力，美元指数上涨至92附近。
