您的位置 > 从20世纪60年代中期到90年代中期,日元对美元升值到最初的4.6倍,平均年升值5.2%。其过程可分为三个阶段:第一阶段是1971年2月从1美元兑360日元升值为306日元。1971年,取消固定汇率制后,日元开始升值;第二阶段为1973年2月到1985年9月逐步升值为1美元兑240-250日元;第三个阶段为1985年广场协议迄今,日元升值为1美元兑90-140日元。1985年,美國与G7其它國家通过广场协议迫使日元大幅升值,到1986年升值86.1%。此后到1995年,日元兑美元的汇率升到78:1的历史新高。此后,日元长期处于剧烈波动之中,日本由此掉入货币流动陷阱,货币政策趋于无效,经济也丧失活力。
日元升值的早期,只有少量國际资本进入日本购买股票。1979年,國外净购入日本股票仅1.92亿美元。由于采取逐步升值的温和策略,股票持续上涨,从而强化了升值预期,吸引更多的國际资本涌入,进一步刺激日元升值。1980年猛增至61.5亿美元。1986年,东京证券交易所股票市值超过280万亿日元,交易额达160万亿日元,仅次于纽约证券交易所,出现泡沫现象。1987年4月,股票市值又增至26600亿美元,超过纽约交易所的26520亿美元。1988年底,东京和大阪交易所股票市值分别为38400亿美元和32700亿美元,高居全球股市前两位,势压纽约和伦敦,一度跃居全球第一。1985年12月,日经平均股价仅为13113日元,此后一路攀升至1987年9月的26000日元,并于1989年12月29日上涨到38915.87日元的历史最高水平。
日本國内货币供应量过度增加,加上利率连续下调,这些因素与日元升值共同作用,刺激房地产、股票价格大幅上升,最终造成严重的泡沫经济。日本政府不仅没有及时采取应对措施,甚至还为日元升值带来的虚假繁荣和其他短期利益所迷惑。1990年起,日本金融机构和房地产公司倒闭破产现象时有發生。1989年4月,官方上调利率引发了日本股市下跌,不到一年内,五次调高利率,股价从1990年初大跌至1992年8月18日,日经平均股价已降到14309日元,与最高点相比下跌了63%,创下世界三大股市中跌幅最深的纪录。泡沫的破灭最终导致日元升值综合症日益加深,引发日本经济衰退,至今难以复苏。
同样,台湾在20世纪80年代也受美國要求其货币升值的压力。1988年10月,根据臭名昭著的《奥姆妮布斯贸易和竞争法案》,美國财政部在國际经济和汇率政策的國会咨文中裁定,韩國和台湾人为操纵汇率。台湾中央银行受到压力,采取缓慢升值的政策,吸引大批套取汇兑利益的热钱流入套利,巨额贸易顺差加上热钱,构成对外汇市场的庞大压力,对股票市场造成极大冲击。台湾股票市场加权股价指数从1985年7月的600点逐渐上升,1986年9月达2505点,从此狂飙不止,到1987年10月1日升至4600点。此时全球發生股市风暴,波及台湾股票市场,一度跌至2298点。但稍作整理后便回复升势,至1988年9月26日达8870点。当年9月24日,由于开征证券交易所得税引发股市重创,股指于12月底跌至5119点。但随后市场充裕的资金和投资热潮又推动股价止跌回升,连破数千点大关,于1989年6月24日突破万点大关,并于1990年2月1日,升至13608点的历史高峰。台湾股市交易额在國际股市中排名从1987年的第7位一跃为1989年的第3位,仅次于纽约和东京。其股票周转率是同期日本股市的三倍多。
台湾当局为健全法制和疏导市场,加强管理,提高交易税,强制实施证券集中保管制度,用以曳N乒墒卸滔呓灰缀椭と尽⑹谐〈蠡А⒈N经纪商的联手炒作。同时,台湾经济也每况愈下,1990年2月股市开始下跌,至10月15日的2565点为止,8个月内跌落11000余点,跌幅达80.4%,几乎消弭了台湾四十年的经济成果。
另一个典型是墨西哥的比索危机。由于比索的汇率水平长期被高估,造成经常项目逆差,而经常项目逆差需要大量外资予以弥补。流入墨西哥的外资中,1989年前以直接投资为主,1989年后则以证券投资为主,到1993年,证券投资的比重竟高达82%。
1994年,由于墨西哥政治经济形势發生逆转,美國资本大量回流,尤其是墨西哥本地资本率先出逃,因为他们在获取与分析本國信息占尽优势,率先发难进攻固定汇率,在证券市场上抛空本地货币资产,掀起资金外逃的恐慌。随后,其它对冲基金等则尾随其后,兴风作浪,导致比索大幅贬值和兑付危机。短期资金追求高收益,更加缺乏稳定性,这種资本流向的逆转引发了墨西哥金融危机。
3 人民币汇率改革对我國证券市场的影响
首先,分析人民币汇率改革对证券市场和资本流动的影响,既要分析升值与升值预期、升值方式如一步到位或逐步到位的不同影响；又要分析浮动汇率对证券市场的各種影响,包括短期境外资本流动带来的乘数效应；國外利率变化、货币政策或财政政策的变动引发的利率及资本波动；金融市场的结构变化等。
目前,对人民币的升值预期与当初日元和新台币的情形十分类似,来自美國等西方國家的压力越来越大。外资通过经常项目、直接投资、QFII、地下兑换等各種形式流入國内,而且QFII一再增加投资额度。随着升值预期强化与汇率改革压力加大,流入资金会越来越多。庞大的外汇储备导致的基础货币供应过多构成对宏观经济的巨大压力。这与日本货币供应过多也有相似之处。
