美元升息周期中外汇理财的11字箴言

　　投资外汇必须关注美元的利率情况，在美元进入升息周期中，无论是保守型还是积极型投资者都需要调整投资思路和技巧来应对美元利率的变动，以期获得最佳的理财收益。

　　从2004年7月1日到2005年11月1日不过一年多的时间里美联储(FED)已经连续提高了12次美元的基准利率，美元基准利率已经从1%升高到4%，外汇投资者面对迅速提高的美元利率可以说是几家欢喜几家愁。

　　在未来的一年或者数月中，美元仍将運行在升息周期中。因此，不论是保守型的投资者还是积极型的投资者，都需要调整投资思路和技巧来应对美元利率的变动，以期获得最佳的理财收益。

　　在大的背景无法改变的情况下，针对保守型投资者和积极型投资者的不同特征，笔者对他们分别总结出在11字投资箴言。

　　保守型投资者——看清利率动向，有风使尽帆

　　保守型投资者通常不愿承担风险，而愿意获得稳健的投资回报，这类外汇投资者偏爱的理财方式是银行定期储蓄和银行外币理财产品。投资者要利用这两種理财方式获得最佳资产保值增值的效果，就需要对美元利率未来的变化有清晰的判断。

　　(1)预期美元基准利率升到4.75%到5.00%之后会见顶。

　　一般来讲预测美元的升息周期什么时候结束以及利率什么时候见顶是非常难的，即便经济学家也难以做清晰判断。不过依据笔者的研究，由于美國经济结构、经济规模在全球经济中的地位以及地缘政治背景从战后以来并无根本的变化，所以可以通过分析过去历次美元升息周期的情况来判断本次升息中美元的利率如何变动。

　　为方便分析笔者将过去30年中美元6次升息周期發生的时间，每次升息的幅度列出，详见表一。

　　表一、过去30年中美元升息周期的情况

　　从表一可以看到1983年以来美元最近四次升息周期中有三次升息周期都是持续了一年零三、四个月，只有1994年2月开始的升息周期持续了两年时间。也就是说最近22年中的美元四次升息周期平均持续的时间大约是一年零七、八个月。本次美元的升息周期是从2004年7月1日开始的，如果按照以往的平均升息的时间计算的话，到2006年第一季度升息周期就有结束的可能，最迟到明年下半年升息周期也会结束。而如果2006年第一季度美元结束升息周期的话，按照美联储现在每次提高利率0.25%的升息节奏来计算，美元的基准利率届时会是4.75%到5.00%。

　　从最近22年中四次升息周期中美元每次升息的幅度来看，平均每个升息周期提升利率幅度是3.0%，最高一次提升利率的幅度是3.75%。而美元在本次升息周期之前的基准利率是1.00%，按以往最高升息幅度3.75%计算，本次美联储也有可能在美元基准利率达到4.75%到5.00%的时候停止加息。

　　细心的读者会发现笔者的研究中没有使用1976年到1981年那两次升息周期的数据，原因是1979年伊朗为了对抗美國宣布石油禁运，油价迅速从15美元飞升到35美元，令美國出现了严重的通货膨胀，其时美國通涨一度达到12.4%。因此当时美联储的利率政策不具有一般意义。

　　笔者预测美联储在美元基准利率达到4.75%到5.00%之后停止或放慢加息步伐。因为过去22年间美國经济总体比较健康，美联储官员应乐于对过往升息周期中利率政策萧规曹随。同时若利率超过5.00%，虽然可以遏止通货膨胀，但是过高的利率会导致美元汇率连续走高，最终令美國贸易赤字大幅度增加，这肯定是美联储不愿意看到的。

　　(2)投资外汇理财产品要巧安排投资期限，争取收益最大化

　　通过分析已经预期了美元基准利率最可能在2006年第一季度末，利率达到4.75%到5%时见顶，所以合理安排投资期限就可以明显提高投资收益。

　　对于购买外汇理财产品的投资者来说，现在不应购买期限过长的外汇理财产品，因为随着美元利率提高，2006年初的外汇理财产品收益率也会水涨船高。目前投资者应多考虑购买期限为3个月到6个月的固定收益外汇理财产品(这種期限的产品目前的固定年收益率在3.5%到4.0%之间)。

　　如现在购买3个月到6个月期限的外汇理财产品，会在2006年的2月份到5月份之间到期。由于2006年2月份到5月份美元的利率很可能已经到了最高点，对应的外汇理财产品的收益率也可能达到最高，投资者届时则应考虑投资期限偏长的外汇理财产品，因为之后理财产品的收益率和美元利率都可能走下坡路。预期明年初固定收益外汇理财产品一年期的收益率可能会达到5%甚至更高一些。

　　(3)投资外汇定期存款，收益虽低，但使用灵活。

　　由于银行定期存款利率是执行的人民银行公布的境内小额定期存款利率，所以利率并一定随着美元基准利率升高而升高。单就银行定期存款利率的升息空间来讲，升息的余地肯定是存在的，但是是否升息就存在一定不确定性。投资者在存期设计上可以参考购买理财产品的期限设计方案。

　　当然投资定期的存款的收益不如外汇理财产品高，但好处是支取方便。投资于固定收益外汇理财产品虽然本息收益有保证，但是合同一般约定投资者没有提前终止理财产品的权利，资产流动性差一些。

　　积极型投资者——对冲部分风险，慧眼识真金

　　积极型投资者主要是指进行外汇实盘买卖的投资者，2002年到2004年由于美元汇率疲软，年收益率在20%以上的外汇买卖投资者非常多。目前由于美元连续升息后美元汇率坚挺，外汇买卖投资者普遍感觉操作困难，不过研究美元的升息周期会还是会发现一些投资机会。

　　(1)本次美元升息周期中美元汇率会上涨

　　目前市场普遍认为美元在2005年走强的原因是美元利率持续提高，因此2006年一、二季度美元是否会继续走强，同样可以通过分析以往的升息周期得出结论。为了方便阐述，笔者把过去30年中美元在六次升息周期中的表现列出，详见表二。

　　表二、美元指数在美元升息中的表现

　　从表一可以看出过去30年的六次升息周期中，美元有涨有跌似乎并没有简单的规律，其中1976到1979年、1994到1995年的升息周期中美元都下跌了，而其他升息周期中美元都上涨。笔者深入研究发现1976到1979年升息周期之所以下跌是因为，当时卡特政府的财政部长布鲁门萨希望通过美元贬值来刺激出口，减少美國的贸易逆差。他的讲话导致了投资者疯狂抛售美元，仅美元兑日元就曾贬值40%以上。而1994到1995年美元贬值的原因也是克林顿政府希望美元贬值同时日元升值，结果美元兑日元1995年创出历史性低点。由于美國政治上对日本有较强的影响力，而主要工业國家基本都是美國的盟友，因此历史上只要美國官方希望美元贬值美元几乎无一例外大幅度下跌。

　　剔除美國官方对汇率干预的两次升息周期，美元在升息周期中都会受利率支撑而上涨。2002年到2004年美元一直下跌，2004年11、12月份布什反复强调希望美元稳定后，美元在2005年应声走强。本次升息周期中美國官方态度是比较中性的，因此预期2006年第一季度美元升息周期结束之前的美元的汇率至少保持坚挺。

　　得出的两点结论是，2006年一季度结束时美元指数应在90上方運行并保持坚挺；同时也发现历史上只要美國官方希望美元贬值，则日元会至少短期会上涨10%。

　　(2)大胆把握投资机会，交易策略需可进可退

　　机会之一是美元升息周期结束之时应有短期买入非美货币的机会。由于目前市场的焦点就是利率問題，因此2006年一旦美联储停止或者暂时停止提高利率，持有美元的机构会大量卖出美元实现利润，这样外汇实盘买卖投资者就有买入非美货币赚得利润的机会。应注意美元停止加息后在一定时间利率仍比较高，美元不一定会马上开始长期下跌，所以这时只是短期的投资非美货币的机会。

　　机会之二是美國官方如果表示希望美元贬值，则可以投资日元。依据过去的经验，只要美國官方明确表示或明显暗示希望美元贬值，日元即可在很短时间获得10%到100%的升值机会。因此2006年如果有这样的机会，投资者要大胆投资日元，预期至少可以获得10%以上利润。

　　机会之三是欧元在2006年1月底到2月初的反弹机会。首先，如果欧元震荡下跌的格局保持到明年1月份，那么欧元就有超跌反弹的要求；其次，1月31日美联储应会再次提高美元利率，估计随之而来的是市场对于美元是否会继续升息的猜测升温，利于欧元走好；再次，1月底春节也是重要时间窗口可能促成欧元变盘开始上涨。

　　需要注意的是，在美元利率较高的背景下，实行以上三个投资机会的时候还是要注意对冲风险，做到投资策略可进可退。具体做法是在2006年的上半年，在买入非美货币的时候，可以同时买入一个金额相当的看跌非美货币的期权，对冲非美货币下跌的风险。这样如果非美上涨10%，投资者获得的收益是(10%-1%)=9%，而如果非美下跌10%，投资者的损失就仅仅是期权费1%左右。

　　总之，无论是什么样的投资者，把握住美元利率变化的节奏，合理安排投资策略，就会提高投资的回报率，实现资产报值增值的目的。