國储局不可泥足深陷于外盘期铜交易战

　　然而，这種调剂和震慑只在11月23和24日引起了一定波动，LME三月期铜一度回落到每吨4060美元左右，但旋即再被拉高至4170美元。

　　对國储局这種操作，市场人士反响不一。看好的人认为，國储局的这種操作可以达到“四两拨千斤”的效果，反对的人士则担心國储局最终可能会“泥牛入海”。

　　在打压铜价的同时，國储局也显示出以现货交割的决心，即将铜运往LME的仓库。LME在亚洲的韩國、新加坡和马来西亚设有仓库，其中韩國的釜山离中國最近。市场传言，國家物资储备局已将2万吨铜发往LME仓库，11月将出口3万吨，12月可能出口5万吨。

　　前途未卜

　　时至今日，针对刘其兵事件，即使没有足够的现货进行交割，國储局仍有多種选择。

　　其一，倘若刘其兵的做空行为并未得到单位的授权，属私人欺诈行为，國储局可以不必承担其卖空损失。事实上，期货经纪公司如果严格执行LME的合规性规定，是完全可以避免出现这一丑闻的，因此期货公司需要为此负责。

　　瑞富环球期货有限公司市场及投资者培训高级副总裁丁世民称，期货经纪公司在给客户开户时，通常会非常小心，会核实客户的资料，对来自中國的客户尤其如此。然而，刘其兵却成功地在八家期货经纪商成功地开户；而且，这些经纪商在刘其兵的保证金不足时，很可能并没有按照规定要求刘其兵及时补足保证金，与LME的规定相违背。

　　如果國储局不理会此事，期货经纪商们可能只有认赔，损失金额可能会高达几千万美元。期货经纪商也深为此忧虑。有媒体报道称，八家期货经纪公司近日曾专门来过北京，与当局协商相关解决方案。

　　在此前的一起期货丑闻“株冶事件”中，中方选择了承担责任。

　　1998年，湖南省株洲冶炼厂原厂长曾维伦不顾“开展國外期货投机业务需报总公司主管部门审批”的规定，未经批准违规从事境外期货交易。株冶进出口公司经理徐跃东则利用曾维伦授予的权力，超出既定期货交易方案，大量卖空锌期货合约，卖空量超过其年产量，最后被迫平仓造成巨额亏损。从1994年5月17日至1998年12月31日，株冶亏损额达1.758亿多美元，折合人民币14.591亿元。

　　其二是强行平仓，止损出局。刘其兵的大部分空头将于12月21日到期，而國储局库存量是一个保密数字，國际上有估计认为可能约有十几万吨铜。将这些库存运到LME的仓库，既要支付运输成本，且需要很长时间。同时，LME的铜库存目前只有6万多吨，远不足以抵空头的仓位。现在强行平仓，一次性解决問題，然后对相关责任人进行查处，可视作一種“务实”的选择。國储局的职责在于战略储备，不应与國际炒家对赌；损失倘若已然铸就，尽量止损当是最高的原则。

　　其三是展期，继续与炒家博弈。11月23日，彭博资讯援引中國交易员的话说，國家物资储备局计划将部分远期合约展期。这一举措也被伦敦的期货经纪商看做一个信号，即國家物资储备局“继续玩下去”。

　　展期的意思就是延期交割，是远期交易中一个常见的做法，其目的是寄望于此后价格回落，浮亏消失。合同展期，首先要交易的期货经纪商同意展期；其次，由于目前有比较大的浮亏，一般都会要求提供比较高的财务保证。正常情况下，國家物资储备局如果要求展期，一是要打足保证金，二是拿到发改委或者其他高层的授权，表示國家愿意承担风险。

　　“这就相当于给一个负债累累的人再贷款，银行要求更高的利率。”一位熟悉期货业务的香港投行人士解释说。

　　然而在丁世民看来，展期只能是“饮鸩止渴”，因为目前的铜价已严重背离生产中的供求关系，其价格高企完全是由國际基金在与作为空方主力的國储局进行博弈的结果。何况多方资金雄厚，控制库存并非难事。换言之，这相当于國储局与整个市场作对，其结果可想而知。假定展期至一年后即2006年12月进行交割，除了市场风险依旧，还增加了每天交易的风险；也就是说，即使现货的价格保持不变，每吨远期铜每天也会有1.25美元左右的成本。如果展期4000手即10万吨，每天成本就是12.5万美元，这也是不小的数目。

　　在發生于2004年的“中航油新加坡公司事件”中，中航油新加坡公司CEO陈久霖因违规炒作航油衍生品造成巨亏。为隐瞒亏损，陈也曾三次展期，寄望市场翻转，但其结果是越陷越深，酿成大祸。因此对于國储局来说，展期实为下下之策。

　　就目前的形势看，國储局似乎正在采取一个综合方案，即结合平仓、展期和实物交割等手段。11月24日，路透社报道称，刘其兵的空头部位已减至17万－18万吨，即已有部分平仓。同时，國储局也在积极部署数万吨铜出口，应是为12月21日的交割做准备。

　　显见，國储局的一切努力都意在减少损失。目前胜负远难预料，然而即使侥幸得手，其教训亦十分惨重；倘若不断展期，泥足深陷，后果更加不堪设想。(何华峰 李箐 卢彦铮)