可转债二级市场投资策略

　　根据可转债的特性和可转债的历史表现，归纳了以下几条有效的可转债二级市场投资策略：

　　1、上市日的短线买进：由于当前市场对于可转债的定价方法不统一，加上上市当日原始申购者急于套现，不少可转债上市价处于低估状态，如钢钒、民生、雅戈、丰原，在这些转债的上市当日震荡低点买进，其后均有短线获利。

　　2、股价遇突发下跌时的中线买进。当股价遇突发利空，可转债会跟随恐慌下跌，从而提供理想的中线买入时机。如4月16日-25日，受非典恐慌影响，股票价格出现急速下挫，期间买进可转债均创出6月16日的新高。这種机会比较容易出现，但要耐心等待。

　　3、股价处于熊市时的长线买进：当股价持续下跌，可转债将接近纯债券价值的底限，这是长线买进的良机。如2002年11月28日，阳光转债可转债价格为96.88元，只比纯债券价值96.88元溢价0.99%，从风险收益比衡量，具有极大的投资价值，其后可转债最高上涨了16.14%。但经过两年熊市调整后，股票价格已转入牛市初期，今后两年内再度出现大跌的可能性极小，欲在纯债券价格附近买进可转债的机会非常渺茫，但在高于可纯债券价值以上2-3%的价位买进仍然会有机会，毕竟风险收益比预期还是较为可观。

　　4、在可能触发赎回、回售、修正条件时，买入可转债。如阳光转债在2002年12月24日、丝绸转（2）在2003年3月8日分别修正了转股价，市场提前出现反映，可转债价格分别增长了2.50、3.80元。目前燕京转债已触发了修正条件，但可转债已提前反映。

　　市场展望及投资品種选择

　　下半年可转债市场的状况将依赖于股票二级市场的表现。目前股市正处于局部行业景气带动下的牛市初期，7-8月份会继续消化近期基本面的不利因素，预计8月下旬后市场会转入新一轮牛市。在此背景下，7-8月份可转债二级市场会出现全年的一个明显降温，9月份以后会再次趋热。总体而言，出于以下几点，我们认为下半年可转债市场仍然是机遇大于挑战。

　　第一，今年以来新发行可转债的债性得到有效的提升，如丰原转债6月30日的纯债券价值高达99.87元，雅戈转债次之，为99.46元，其余有利息补偿的可转债至少也在96元以上。这决定了今年新发行转债跌破面值的可能性很小。
　　第二，由于许多转债都存在有利的转股价格向下修正条款，因此股市的下跌反而会增大转债的投资价值。

　　第三，在國债市场利率风险凸现后，國债收益率曲线的上移，必然压制企业债的上涨动力，虽然这同样会降低可转债的纯债券价值，但相对國债和企业债而言，利率并不是影响中國可转债市场的重要因素。预计下半年交易所债券市场资金流向将主要向可转债转移，可转债市场交易额占整个债券市场比重会超过上半年10.89%的水平，债券的流动性会进一步变好。

　　第四，今年上半年的火爆行情，有效地激发了市场人气。投资者对于可转债的“进可攻，退可守”的良好投资属性有了深入的认识，而且上市公司在转债条款设计上将更多地考虑投资者的利益。

　　根据目前新债的发行速度，每两周发行1只，而现有的已发布有转债融资意向的上市公司仍有23家，总规模在240亿左右，其中部分公司在今年才公布可转债发行计划。因此，预计下半年可转债融资规模将在100亿左右。

　　下表为截止到2003年6月30日上市可转债的数据统计表。数据显示，目前有6只可转债处于期权虚值状态，分别为万科、丝绸转（2）、燕京、水运、丰原、龙电，其中燕京已触发转股修正条件，但可转债价格已提前反映，即使修正后仍有3元左右的高估，风险大，建议抛售。丝绸转（2）有可能第二次触发转股价修正条款，但由于2003年3月已修正过一次，今年不会修正，除非股价继续下跌，存在触发回售预期，否则基本上没有大的机会，但如果作为纯债券投资，目前溢价率3只有2.8%，可适度中线持有。其余四只中，我们应该重点注意溢价率3指标，目前丰原转债比纯债券价值只溢价了4.1%，该券应纳入重点注意范围，一旦溢价水平下降到2%，可买进。

　　目前期权处于实值状态的可转债有6只，这6只可转债与转换价格相比，最高溢价3%，最大折价3%，属于正常范围；溢价率3最低8.1%，不具备理想的风险收益比原则。判断其投资价值，一可以运用定价模型计算其理论价格，找出明显低估的投资品種，但理论价计算结果并不统一，以此为依据作出投资决策带有极大的不可靠性；其次，可以根据对股票价格未来趋势的分析预测结论，在合适的时点买进可转债，这样做主要是基于可转债是股票价格的影子，股票价格是“因”，可转债价格是“果”，但存在的最大問題是对股价分析判断的非客观性。因此，对于这类处于实值期权状态的可转债，我们只有等待股票市场出现恐慌性急跌，或者在溢价率3指标出现理想的风险收益比时，才有合适的买进机会。