您的位置 > "这个問題有点复杂。不过，我先给你讲一个华尔街高手葛夫纳(注：译名)的故事吧。1977年初，黄豆市场供应持续短缺，葛夫纳密切注意黄豆7月与11月的价差变动情况。在7月较11月升水60美分时，买进7月卖出11月，后来升水扩大到70美分时，又加码一笔合约。"
"哦，牛市中供应短缺情况下的'买近卖远'，哈哈，我不说它是牛市套利了。"
"当时黄豆价格连续涨停，套利单的获利也天天增加。4月13日，他的经纪人打电话说： '黄豆行情正在飙涨，看来7月会以涨停收市，而且11月也会跟进。你卖出11月份实在不聪明，还是帮你平仓11月，这样未来几天可以多赚一点钱。'听了经纪人的劝说，他把11月买进平仓了，成为了7月的单向多头。"
"肯定是一个惨痛的教训，我想，不然你没有必要讲这个故事。"
"15贩N雍螅木腿舜虻缁案嫠咚祷贫故谐】瓷先タ煲Ａ耍降自趺窗旌茫∽詈笏耐反缭诘０甯浇龀。鹗Э上攵Ｈ绻徊扇〈胧蠢醇柑炜竦恢梗强隙ㄊ且晃匏辛恕Ｊ潞笏芙崴担笔本龆�11月平仓象是鬼迷了心窍，简直无法相信自己竟然如此愚蠢，只为贪图蝇头小利，就把自己多年来对市场的研究心得完全抛到脑后。"
"师傅，你想告诉我，套利就是纯粹的套利，绝对不要考虑把中性的头寸变为高风险的单向投机？"
"这需要具体分析实际情况。首先是防止冲动！在变幻莫测的行情中，我们常常会被市场的疯狂行情所迷惑。当盘面出现疯狂的单边行情时，眼看着旁人的帐单数字飕飕上串，而自己手里拿着不温不火的套利单子，心理受到的冲击难免让人产生某些想法，想象要是我的单子也改成单向，赚起钱来该多爽快。在一天天的思想斗争后终于不由自主的冲动了，而等到投身投机风潮后，才发现行情突然反转，在收到亏损的帐单时，蓦然发现，原先的套利单也有不少的利润了。"
"师傅，你有过这样的经历么？"
"有过， 2000年8月底的大豆，一周上涨了300点，我就犯了这样的错误，那确实是很痛苦的事情。在以后的5年里，我吸取当初的教训，再也没有出过这样的情况。我读过别人写的关于套利的文章，他把套利比喻为划船，单向投机是在游泳。他说划着船的人，千万不要跳下去游泳，因为等你浮出水面的时候，你的船可能已经找不到了。"
"我觉得这个比喻对于上述事例还不算贴切。应该是坐在河边小船上的乘客，看到远处河中央正驶来一艘快艇，为了能够快速赶路，小船上乘客决定靠过去搭快艇，刚刚坐上快艇没多久，就遇到河中心的旋涡，快艇就翻了。"小李的比喻更加突出了换船的不幸。
"是啊，生活中时时刻刻都体现着其哲理，期货交易里何尝不是呢？贪婪和恐惧一直都是与身俱来的。既然是套利，最好就专心等待它能够给你带来的收获。"
"师傅，你刚才说具体分析实际情况。就是说你并不完全摒弃套利单变成单向投机这種操作？"
"是的，我刚才说的是冲动的状态下，完全不经过分析只是追逐了狂热的气氛。如果你是经过了事先的精密研究，有一个完整的计划，是可以进行的。很多时候可以利用套利操作来成功抛到顶部区域和买到底部区域。就拿今年原油的见顶做个例子。在平常的观察中，我们发现从去年5月份开始，原油的近期合约升水已经开始小于后期月间的升水，去年9月出现近期合约无升水状况，而去年11月开始出现近期合约对后月贴水，呈现第三个合约价格高，前后两头价格低的结构。既然原油的现货合约开始走软，并且维持了很长的时间，那么这个时候适时进行卖出第三合约买进第六合约的套利操作，期待随着时间的推移赚取升水到贴水的差额。目前这个套利的利润在4美元以上，如果采取分批平仓多头合约，留下空头头寸的话，由于套利单减少了做空成本，那么等于在顶部区域进行了空头交易。"
"师傅，这也太玄了吧！"
"那再讲一个國内铜的例子，去年4月底，國家进行宏观调控，铜价大跌到25000以下。当时伦敦铜处于近期升水格局，每月升水在20美元以上。而國内铜价还呈现每月60元左右的远期升水格局。國内铜现货价格大大低于贸易进口价，将使得进口大大受阻，这样将会在未来两三个月出现现货紧张的格局。因此买入8月卖出11月，正价差150点。"
"师傅，因为上海铜的月份间价差很稳定，3个月正差最多在500点，所以这张单子的最大风险是350点。"
"是的。此时由于进口铜难以入关，國内消费造成库存的下降，现货月价格出现升水格局，到7月底，8月已经比11月高出1600点了，盈利1700点。 随着8月成为现货月，这张套利单可以进行平仓，当然还可以考虑成为单向的多头，只要头寸的数量控制在套利头寸的1/2以下，那么1700点的先期盈利可以为单向头寸提供3400点以上的保护。等于是在比调整底部还低很多的位置买到了筹码。"
小李的表情又变得很夸张。
"不过，这也是偶尔为之。在大趋势变动的情况下，合约间差价会有很多的信号，套利交易也会有很丰富的盈利空间，一定要在缜密分析之后，利用套利得到的利润进行，而且仓量一定要缩小，才能更好地拥有良好的心态。"大刘的话很是语重心长。"这種教训最好还是不要经历得好，只要知道就行。你的这张单子，自己去好好分析，还是自己做决定。"
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