燃料油套期保值系列一：操作面

　　燃料油套期保值系列一(操作)

　　在过去的很长时期，中國的石油进口基本采取了对國际油价“被动接受”的方式。作为石油消费大國，只有被动接受國际价格的波动，却没有与石油进口量相应的“价格发言权”，无法避免國际油价“一买就涨，不买就落”的局面。油价剧烈波动给國内石油相关产业如航空业、交通运输业、燃油发电厂、以石油化工为原料的制造业的发展带来了巨大的风险。面对剧烈波动的石油价格，参与石油期货交易是化解风险的最有力的措施之一。

　　商品从生产、加工、贮运到销售过程中，价格不断地發生变化，并且价格变动的趋势难以准确预测，这给企业的生产和经营活动带来很大的风险性。成功的企业和企业管理者，对于市场风险和机遇都具备较强的把握和控制能力。

　　在没有利用期货市场的情况下，企业的产品或原料完全暴露在价格波动的风险之下。为了保证企业运转的连续性，在原材料的采购和销售过程中往往只能随行就市，对价格变动的因素无法做出任何预先的规划和控制管理。即使在如今企业之间普遍采用签订远期供销合同的办法，也无法完全避免在交易中存在的违约风险。尤其是当违约所导致的损失赔偿小于执行合同的损失时，违约行为几乎无法避免。

　　企业一般都能认识到参与期货投机交易是一種不适当的行为，这一点是非常正确的。但相当多的企业没有意识到的：不参与套期保值也是一種投机，是一種危险性很高的投机。将企业暴露在现货市场价格波动的风险之中，“赌”的是未来时间现货价格对企业有利。由于现货市场价格出现极端性波动可能性的存在，将有可能给企业带来灾难性后果。

　　期货市场上的风险从本质上讲与现货市场风险是一致的，都是价格波动风险。通过参与期货交易，企业可以对未来的购销价格进行预先管理，在理想价位上迅速锁定下一个阶段的购销价格。

　　

　　在1998-1999年之前，进口燃料油价格在每吨1000元上下，1999年年中开始暴涨，到2000年年末市场价格曾一度达到2200元/吨左右，以后反复在每吨1300～2000元的区间振荡。由于伊拉克战争爆发，國际原油市场价格暴涨，使得國内燃料油价格从2002年10月的1600元/吨上涨至2003年3月的2400元/吨，并且整个2003年都维持在每吨1900～2200元的历史高价区间。由于没有合适的避险工具，企业经常面临着巨大的市场价格风险。一些企业为了尽量规避燃料油市场价格风险，往往费尽周折在新加坡市场从事纸货交易，不仅增加了交易成本和操作难度，降低了保值效果，而且给國家的监管带来了一定难度。

黄埔高硫180即期价格走势(2003.5-2004.5)

　　资料来源：路透社

　　美國的银行在审查对金属企业的贷款条件时有一个必要条件就是看企业是否通过期货市场做了套期保值交易。只有参与了套期保值交易的企业才有希望获得贷款。因为银行认为不参与套期保值的企业将面临不可估量的价格风险，贷款给这样的企业是很危险的。目前，國内许多有色金属企业常年在期货市场进行套期保值交易。许多尝到套保好处的企业已树立这样一種理念：不参与套期保值就是投机，并且是最大的投机。

　　以往國内相关企业只能参与境外期货套期保值。根据《國有企业境外期货套期保值业务管理办法》，境外期货头寸实行额度管理，并且经过严格的审核程序。在外汇管制下基本上绝大多数企业无法通过期货市场来管理风险。

　　随着上海期货交易所燃料油期货的推出，将大大降低企业参与期货市场的门槛。中國的石油经营企业具有了规避风险的场所和风险管理工具，将有助于提高企业防范价格风险的能力。

　　

　　企业对期货有各種各样不同的理解。有些企业认为期货是风险很高的投机工具；有些企业则将期货市场当成纯粹的产品购销渠道。其实这些理解都是不够全面的，都没有认识到期货市场对企业来说最重要的利用价值，就是期货的价格管理功能。

　　一般来讲，期货套期保值有两種方式，即“交割保值”与“对冲保值”。“交割保值”是目前國内有色企业普遍采用的保值方式，也普遍适合于我國现有的期货市场特征。对于用油企业来讲，以小于总合约金额10%的资金就可以控制未来企业所需的原材料，可以事先确定采购价格、保证货源，同时也可以确保未来经营目标的实现，有利于企业的还款贷款计划的实现。

　　而“对冲保值”更多地是以一種价格管理工具的面目出现，具有极大的灵活性。企业通过对产品成本核算、合理利润预期以及对市场供求因素分析，可以预先确认某个市场价格是一種“理想价格”。在这样的“理想价格”目标基础上，企业即可透过期货市场预先卖出期货合约或买进期货合约；待进入实际的现货交易周期时，再选择在现货市场沽货或购货，而在期货市场则进行对冲平仓。这就是利用期货市场特有的对冲机制而实现的“对冲保值”行为。这样既实现了“理想价格”，又不影响现货的购销计划，可以对售价进行预先管理，不再盲目地随行就市。

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