您的位置 > 2001年7 月25日至8 月17日，笔者应英國ERON公司邀请，在英國伦墩与LME 及E
＆D Fman、SOGEMIN 、ERON等期货经纪公司以技术培训、技术研讨和参观访问等多種
形式开展了为期20天的期货业务交流活动。下面是笔者的一些收获和感受。
一、LME 的市场功能
作为全球历史最悠久、规模最大的金属期货交易所，LME 具有下列功能∶
1.为有色金属相关企业提供交易场所，让参与者获得抵抗价格风险的保值机会。
2.为全球有色金属交易活动发现价格，提供价格参考。
3.为交易者提供注册品牌有色金属的交割和储存仓库。
二、期货经纪公司在期货市场中的作用
与我國期货经纪公司类似的是，LME 市场上的期货经纪公司主要职能也是从事期
货经纪业务，但两者在业务深度和风险程度上差别很大。國内经纪公司只接受客户委
托，为客户向场内下达交易指令，期货公司本身由于不许做自营而不能为客户提供交
易对手。而LME 期货经纪公司的组织机构决定了其灵活的机制和更大的经纪风险，每
个经纪公司有联络客户并接受客户交易指令的经纪人(trader)，经纪人接到客户交
易指令后，根据当前市场中提供的最优价格，先在本公司内部询价，为客户寻找交易
对手。如果公司内部在当前最优价格下找不到客户型交易对手，经纪人就会将客户交
易指令反馈给本公司具有做市功能的做市商(dealer，又叫market maker)。做市商
根据个人判断，决定是否为公司接下客户交易头寸，从而使经纪公司本身成为客户的
交易对手。
从这个意义上说，國外的经纪公司本身就像一个小型期货交易所，而且该小型交
易所还具有承接客户头寸、成为客户交易对手的功能。众多类似的期货经纪公司形成
了LME 大市场，由此可以看出，每家期货公司的报价是受到LME 大市场制约的。
三、LME 市场的主要参与者及其操作策略
LME 虽然是全球历史最悠久、影响最大、交易最活跃的基本金属交易所，但与庞
大的全球期货市场相比，其市场容量仍然较小。过去多年的发展状况表明，一些较小
规模的资金就可以在某个时间段把市场搅动得波浪涛天。通常情况下，我们所关心的L
ME铜市场的参与者包括∶铜生产者、铜消费者、铜产品贸易商、共同基金、对冲基金
和投资银行等。
铜生产商和消费商是LME 期货市场中生存时间最持久的交易群体。通常情况下，
生产商和消费商严格按照保值原则，在适当的价位对数量一定的原料或产品进行期货
保值，以锁定企业的经营利润。这类群体交易活动一般只对已经建立的头寸进行技术
性维护(移仓等)，所以保值交易活动并不频繁。
共同基金和对冲基金是LME 铜市场最活跃的投机力量。共同基金的规模庞大，对
冲基金也是实力超群。共同基金大多数投资于股市和债券，很少涉足容量小的铜期货
市场，对冲基金由于其灵活的管理机制和对高利润的追求，在期货市场的投资比例一
直较高，在LME 铜市场的表现也十分活跃。通常来说，不同基金因其经理人的风格不
同、期货操作理念不同，期货操作手法也不一样。实力雄厚、投机性强的基金通常喜
欢深入研究市场的持仓结构，寻找潜在的对手，然后通过实力取胜。如∶1996年中國
株洲冶炼厂，在LME 的期货锌交易中，过量保值。该消息被某一两个基金获知后，基
金立即依靠实力拉动锌价大幅上升，通过逼仓操作，将锌价推高到历史上罕见的高价
位，最后株洲冶炼厂被迫砍仓出局，基金在最高点从容出货。这一事例表明，國际投
资基金在大的宏观基本面不出戏N卮蟊忱氲那榭鱿拢陨唐�期货价格进行大规模的操
纵是能够获得成功的。
四、LME 的主要合约
目前LME 正在交易的期货品種有八種，其中最活跃的是A 级电解铜。与上海期货
交易所不同的是，LME 电解铜期货合约并不是按月设置，三个月以内的合约是按天设
置的，也就是说，三个月内LME 每天都有一个不同的铜期货合约。
五、LME 合约的即期日(prompt date )
上海期货交易所的铜合约每个月只有一个，而且以合约截止日期为最后交易日，
而LME 的金属期货合约则不同∶
1.为了方便现货商的需要，LME 的核心合约是3 个月期货合约。以铜为例，3 月
铜是最活跃的合约，其他所有铜合约都只进行升贴水报价交易。由于每天都有新的3
个月合约，而老的合约不断临近并到期，所以LME 市场每个工作日都是交割日。
2.距离合约截止日的前两天是现货日(cash day)，任何客户不能在合约截止日
进行该合约的期货交易。如果你想进行现货买卖，必须提前两个交易日建立头寸。
3.距离合约截止日的前一天的头寸叫TOM 头寸，所有非交割头寸必须在这一天的
第一节场内交易中平仓。
4.LME 三月内每天都有到期合约，3 个月以外至6 个月以内只进行每个星期三到
期的合约交易。
5.7 个月以外至27个月以内只进行每月第三个星期三到期的合约交易。
六、LME 的交易与结算方式
1.交易模式
为了适应全球有色金属交易的需要，LME 推行了独特的交易系统。目前，LME 共
有三種截然不同的交易形式。
圈内交易(ring trading)∶这是LME 的正式交易，为数不多的圈内会员被指定
