您的位置 > 一、经济背景
全球经济已进入新的上涨周期，但经济发展的轨迹不是直线，而是曲线，在经济大的上涨周期里，合理的调整总是必需的。现在全球经济面临的主要問題就是全球经济的极度失衡，即美國出现了过度消费，而其他经济体则储蓄过度。其实全球经济的失衡本来是这轮经济增长的最主要动力，因为正是美國不断膨胀的消费吸引了全球大部分剩余储蓄，不仅弥补了其他國家的消费不足，而且大大提高了全球的消费增长。然而，现在这種失衡已经发展到了极端，非但不能推动全球经济的发展，还成了目前世界经济的最大阻碍。解决经济失衡已经成为世界经济的主要命题。但是经济结构的改变需要较长的时间，同时也可能导致全球经济出现某種程度的停滞。因此，几乎可以确定当前全球经济面临一个较大的调整。
中國的经济状况无疑是目前铜市的重要经济背景。从统计局最新公布的数据来看，上半年GDP保持9.5％的增速，比去年同期降低0.2％个百分点；CPI上涨2.3％，大大低于去年同期的3.6％；固定资产投资增长25.4％，回落3.9个百分点；外贸则继续高出低进，出口降低3%，而进口却大幅降慢28.6%。所以，在中央宏观调控政策持续进行的情况下，我國经济总体形势良好，正在朝宏观调控的目标发展，世界商品市场中热炒的“中國因素”高烧渐退。
二、整体商品市场格局
在今年3月16日CRB指数创出2001年10月以来商品牛市的新高之后，商品指数开始振荡下挫，从下跌的节奏以及幅度来看，这至少是针对4年多来商品牛市的大调整，尤其在全球经济趋于调整以及美元汇率出戏N椎那榭鱿隆�
事实上，我们还可以通过另外一个指标来考察全球商品市场供需状况——海运费。海运费直接反映了全球贸易状况和商品供需情况。在去年12月6日波罗的海干货指数(BDI)创出历史新高6204之后开始不断下滑，尤其今年4月下旬出现单边暴跌走势，从5000一路下挫至7月21日的2133，已经回到2003年上半年的水平。这说明世界商品的需求的确大幅萎缩，而这也印证了我國进口大幅萎缩的事实。
在这样的大背景下，除了铜之外的有色金属市场价格已经出现整体性的大幅回落，回落幅度最小的铝也达到16％，而锡和锌跌幅最大，达22％左右。目前的铜价就是在这種情况下屡创新高的，现在这種背离状况已经达到极致。铜价能否继续长时间一支独秀呢？答案显然是否定的，随着供需状况的不断改善，铜终究会回到与基本供求相适应的价位，而这个过程最有可能發生在已经开始的消费淡季当中。
三、供需关系的变化
单从伦敦市场巨大的现货升水判断，似乎供需关系的确越来越紧张。但是全球各主要专业机构却都得出了供需已经趋于平衡，甚至上半年还出现了供给略微过剩的结论。同时，持续走高的加工精炼费(TC/RCs)也说明其实现在铜精矿并不缺乏，供给明显处于过剩当中。所以，供求关系当中唯一支撑铜价的就是上半年全球的产量低于预期，因为在过去的几个月中，冶炼厂全球性的设备维护和例行检修导致产量增幅减缓。不过，近期这種维护和检修的工作开始逐步结束，产量无疑会重新出现明显的增加，所以，下半年铜价会真正面临供给的压力。
國内方面，自6月以来现货平水是对现在供求关系发展趋势的最佳注解。从统计局的数据来看，今年上半年國内铜产量同比增幅达到20％，同期表观消费却只有15％的增长。另外，7月21日开始人民币升值2％也终将轻微增加國内的供给，因为这次汇率的变动必然会提高铜材的出口成本。所以，在國内各大冶炼厂纷纷扩大产能的情况下，估计后期铜资源的进口还会保持甚至超过现有的速度，國内供给将在下半年出现更大的增幅。至于國内需求，从國内主要铜的消费行业(电力、电气设备等)固定资产投资变化就可以推敲出今年下半年铜的需求走向。就2004年以来的数据而言，在去年下半年铜的主要消费行业固定资产投资不断增长并于12月达到波峰之后，今年上半年出现了急剧的下降，说明國家从去年开始加大宏观调控力度的措施发挥了显著的作用。所以，國内的需求在上半年其实已经趋于降低了，年初的现货紧张可能是企业补库以及部分现货商囤积造成的。
四、市场价格结构的困局
从去年年中以后，國内外铜市普遍出现了近高远低的格局，而且倒基差的幅度通常比较大，比如沪铜市场通常保持在1000元/吨左右，一度达到2000元/吨。这应该是现在机构大规模抛空的最大技术性障碍，因为只要换月，空头就面临严重的基差损失。同时，现货对期货持续的高度升水是这个时期市场价格结构的第二个非常显著的特点，由于期货的严重贴水，阻止了现货向交易所的回流，同时也导致交易所库存不断减少。另外，近月持仓高度集中也是市场结构的另一大特征。以沪铜为例，通常靠近现货月的第二个合约是当时的主力合约，而在2004年8月之前，主力合约通常都是现货月之后的第5个合约。这種持仓集中在近月的现象其实表明了多头主力机构对远期基本面的担忧，但同时也极大地打击了投机性空头大量抛空的信心。
铜市场价格结构的这些特点注定了大规模抛空(或者所谓“战略性抛空”)铜价的条件并不具备。从价格结构恢复到正常水平这个战略性空铜的必要条件来推断，今年下半年只有通过不断的高位振荡才可能彻底扭转倒基差的局面。事实上，近期沪铜市场期货对现货的平水以及主力合约紧邻现货月的情况已经发出了市场的暗示。
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