最便宜可交割债券的确定

最便宜可交割债券的确定非常重要。任何期货合约都必须反映现货价格的行为。虽然國债期货合约对标的做了明确的规定，但实际上这種标准券往往是不存在的。因此，最便宜可交割债券代表着期货合约所跟踪的现货市场工具。更确切地讲，是最便宜可交割债券决定了國债期货的理论价格。因此，无论是國债期货理论价格的确定，还是最优套期保值比率的确定，都需要首先确定最便宜可交割债券。

　　最便宜可交割债券由债券现货市场价格、市场利率水平、收益率曲线的形状以及债券的剩余期限等许多因素决定。

　　在期货合约到期日之前，利率水平或者收益率曲线形状的变化会导致最便宜可交割债券的改变。即使在比较平稳的市场环境下，某一到期期限的最便宜可交割债券，未必再是下一个到期期限合约的最便宜可交割债券。因此，在合约到期日前的任何一个时点，是无法确定交割何種债券的。但是，鉴别哪種债券最有可能成为交割对象还是可以做到的。

　　许多富有经验的利率期货交易商通过市场实践，发展出了一些计算在各種市场环境下最便宜可交割债券将要發生变化可能性的模型。正如市场上有许多计算和确定最便宜可交割债券的软件一样，人们也开发出了一些软件来帮助判断最便宜可交割债券發生变化的可能性。

　　在判断最便宜可交割债券如何發生变化时，有一些基本的原则可供参考。具体而言，有以下几種情况：如果市场收益率高于名义息票率的水平，那么投资者将倾向于久期较长的债券；如果市场收益率低于名义息票率的水平，那么投资者将倾向于久期较短的债券；如果收益率曲线向上倾斜，倾向于交割距到期日期限较长的债券；如果收益率曲线向下倾斜，倾向于交割距到期日期限较短的债券；如果市场收益率等于名义息票率的水平，那么投资者对所有可交割债券的倾向性是相同的。

　　在理想情况下，最便宜可交割债券是合约卖出者的选择。但是，在很多情况下，投资者选择其他可交割券種也并不是非理性的。假设某投资者持有一个最便宜可交割债券，并且计划以这个债券用于期货空头头寸的交割，在这種情况下，该投资者事实上已经将预期收益率锁定。如果在交割以前，最便宜可交割债券發生了变化，该投资者原先持有的债券已不是最便宜可交割债券，那么该投资者有两種选择：第一種选择是继续用他原先持有的债券用于交割，从而获得预期的收益率；第二種选择是该投资者卖出原来持有的债券现货，重新买入新的最便宜可交割债券用于期货合约空头头寸的交割。在这種情况下，投资者的收益将会高于原来锁定的预期收益率。理论上，后者是债券投资者的最佳选择。