运用远期交易　规避利率风险

主持人：李倩

　　嘉宾：李彬 经济学博士生，现任中國民生银行金融同业部副总经理。

　　主持人：6月15日，人民币债券远期交易这一创新交易品種正式登陆全國银行间债券市场。毫无疑问，这将对债券市场长期发展产生深远影响。

　　嘉宾：我认为，债券远期交易增加了交易的难度，使投资人更有效地关注宏观经济动态，由短期投资心理相对地转向较长期限的投资，有利于债券价格的发现，防止交易价格的大起大落，有利于债券市场的稳健運行。作为衍生金融工具的基础，远期交易的推出将为债券期货交易等金融衍生品種的开展准备条件。

　　此外，在新券发行时，投资人通过对近期现券市场的成交情况与同期债券远期成交情况的判断，更为合理地确定新发债券的价位，使一二级市场更为紧密。

　　主持人：债券远期交易将影响到银行间市场投资者，尤其是商业银行投资者开展债券投资业务的操作模式和思路。那么，远期交易对商业银行债券投资业务具体影响是什么？

　　嘉宾：具体来说，债券远期交易有利于商业银行规避远期利率风险。

　　我们知道，随着商业银行债券资产规模的扩大，相应地利率风险也随之增加。目前我们主要采用增持短期债券和浮动利率债券的方法，但这些债券并不能从根本上规避利率上升的风险，只不过使利率上升造成的债券价格下跌损失有所减少。债券远期交易的推出，将使商业银行找到一条规避利率风险的有效途径。

　　由于参与债券远期交易投资者的期限偏好、风险偏好、对未来的预期以及对信息的敏感程度均能影响市场的流动性，其偏好差异远大于即期交易，不同的市场参与者对同样的信息可能作出不同的反应，交易商可以选择更多的债券资产持有结构和交易方式，因此商业银行可以更容易找到交易对手，对冲短期交易风险。

　　另外，由于市场交易对手对远期利率走势的看法存在分歧，商业银行总有机会在合适的价位与交易对手达成协议，实现远期买进或卖出，从而规避利率风险，锁定商业银行相应债券的持有期收益率。同时，这也有利于商业银行进行利润测算，制定相应的投资计划。

　　主持人：利用远期交易，对于商业银行资金管理、锁定投资收益、优化债券资产结构和实现无风险套利有什么好处？

　　嘉宾：利用债券远期交易，卖出远期债券，可以锁定商业银行一段时期债券收益率，同时可以买进远期债券对商业银行债券未来的现金流进行投资安排。例如，某商业银行预计8月份有大量央行票据到期，为此应预先制订再投资计划。如果考虑到超额准备金利率下调导致市场利率持续下跌，近而致使远期债券收益率走低，可以通过远期交易预先锁定买进债券的收益率。利用债券远期交易，还会提高商业银行人民币理财业务资金的使用效率，增加中间业务收入。

　　远期交易规则允许通过缴纳保证金的形式约定远期交易，因此可利用杠杆效应能极大地提高资金使用效率，方便进行现金流管理。

　　主持人：目前，银行间债券市场有15家做市商，民生银行作为做市商是怎样看待远期交易的？

　　嘉宾：简单说来，债券远期交易的推出有利于做市商制度的进一步开展。推行债券远期交易后，现有的双边报价商以及一些现券市场中的活跃成员，可以充分利用自己在信息方面的优势，在市场上不断进行债券远期买卖，既维护市场的流动性，又满足市场上其他投资者的投资需求，使债券交易量有效放大，提高债券的流动性，从而有利于做市商开展业务。

　　主持人：债券远期交易在为商业银行创造出更多投资机会的同时，也隐含着更多的风险，尤其是如果利用杠杆交易放大盈利规模，一旦对市场走向判断失误其亏损也将是巨大的。这就要求投资者建立更严密的风险防范措施。

　　嘉宾：是的。开展债券远期交易风险控制是关键，为控制风险，央行公布了《全國银行间债券市场债券远期交易管理规定》。《规定》的出台为债券远期交易的稳定運行建立了良好的市场基础，但它主要是规避制度性或系统性风险，而由于其他原因引起的风险也完全可能导致远期交易的最终违约。这些非系统性风险包括，因价格研判失误造成的卖空风险，因市场流动性短缺造成的到期无法买入债券交割的风险，受利益驱动交易某一方拒绝履行协议的风险，以及在交易结算过程中發生的各类操作性风险等。为此《规定》明确要求，市场参与者应建立、健全相应的内部管理制度和风险防范机制。

　　我想，商业银行进行人民币债券远期交易应遵循以下原则：

　　一是规范运作的原则。进行人民币债券远期交易要遵循债券市场的有关管理规定，在规范中发展；二是适当授权与控制风险的原则。既要灵活应变市场，同时要时刻注意运作风险；三是规模控制的原则。这是指用于人民币债券远期交易的债券应控制在一定的规模之内。债券远期交易业务经授权后，应由商业银行总行资金交易部门负责经营和管理。各分行未经总行授权不得开展债券远期交易业务，也不得委托他行从事此项业务。四是严禁交易人员超授权范围交易。如交易超过交易员权限，交易员应逐级上报审批，获得授权后方能进行交易。五是操作中应严格执行前中后台分开操作、相互制衡的管理原则。为确保可靠、及时地识别、计量、监测、分析和控制远期交易的风险，债券远期交易的管理框架应包括风险管理委员会、资产负债管理委员会、资金交易部门、授信评审等部门，具体业务人员包括债券交易业务前后台主管与交易员、结算人员和风险控制人员等。