國债的全价交易与净价交易

我國自1981年恢复國债的发行以来，绝大部分债券的购买和转让方式是以全价交易方式进行的。深、沪证券交易所上市國债现货交易原来也是全价交易。全价交易方式简单地说，就是國债的行情价格包含了应计利息，投资者以“全价” 申报委托交易；根据财政部、中國人民银行、中國证券监督管理委员会通知，深、沪证券交易所于2002年3月起实行國债净价交易。净价交易指在现券买卖时，以不含有自然增长应计利息的价格报价并成交的交易方式，即将债券的报价与应计利息分解，价格只反映本金市值的变化，利息按票面利率以天计算，债券持有人享有持有期的利息收 入 。

　　“全价”与“净价”两者的关系可以简单地用下面的公式表示：

　　净价=全价-应计利息

　　以2001年12月31日深市101966券收盘价格为例，当日该券收盘价全价报价为145.99元，投资者需以145.99元为参考价格委托交易，这其中就包含了6.51元的应计利息。净价价格=145.99元(全价)-6.51元(应计利息)=139.48元。投资者买卖时就应以139.48元为参考价格来申报委托交易。需要注意的是结算价格仍是全价即145.99元。

　　那么，债券市场为什么要实行净价交易呢？ 因为实行净价交易以后，能够更准确地体现國债的实际价格，方便投资者对市场价格做出及时和更直接的判断。

　　全价交易时，國债的市场价格变动受以下两方面的影响：

　　一是市场利率的变动和供求关系。如“100元面值、4%年利率”的國债，它的成交价可能会随着市场利率的变化在100元面值的基础上上下波动，也会因为市场供求关系的不平衡导致价格的上涨或下跌，该部分价格实际就是“净价”。

　　二是國债利息。國债的价格会随着利息的自然增长而上涨，价格中体现在“应计利息”上。半年后“100元面值、4%年利率”的國债市场价格中包含了2元的应计利息。

　　由于全价交易时影响应计利息的因素较为复杂，它会随着券種的不同(零息國债还是附息國债)、票面利率的不同、已计息天数的增加而發生变化，容易对國债投资者产生误导。 在净价交易条件下，将國债成交价格与國债的应计利息分解，让交易价格随行就市，如此一来，投资者可以根据净价的波动，准确地计算出國债投资的收益率。