零息企业债的投资价值

%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp有读者点题：对到期付息的企业债券，投资者在判断其价值时如果不周全，就很容易造成失误。那么，如何分析这種企业债的投资价值呢？请专家给予指导。

%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp零息企业债的概念

%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp所谓“零息”，主要是针对债券的利息支付方式而言。零息企业债是指只有在到期日才能领取本金和利息的企业债券，也可称为到期付息债券。相对于同为固定利率的附息企业债而言，零息企业债多数是一年期以上的中期偏短的债券，一般债券期限在2年以上、5年以内。目前在上海证券交易所上市交易的零息企业债仅有三只，分别是98中铁(2)、02电网3和02武钢(3)。

%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp零息企业债的市场走势

%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp零息企业债的走势特点，不同于附息企业债。由于其利息要到债券到期时累计一次性支付，因此，随计息时间的不断增加，其债券价格也将稳步盘升。以98中铁(2)为例，该券自2004年1月探底115.95元，其后一直小幅稳步盘升，最高探至118元， 7月1日收于117.81元。02电网3及02武钢(3)的走势与98中铁(2)特点类似，但其振幅明显要大些。

%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp对98中铁(2)的当前价位，要给予特别关注。因为该券将于今年10月到期，当前的价位是否值得投资，其实际投资收益率如何，须给予认真分析，以避免不应有的决策失误。

%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp零息企业债的投资收益率计算公式

%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp一般的个人投资者在进行债券投资时，往往利用某些专业机构提供的债券到期收益率指标进行分析，作为自主投资的一个参考。假设债券投资者，在某一时点(T)以某一价格购买某一债券并持有到期，则该债券持有人的债券到期收益率计算公式为：债券购买者的到期收益率=(到期本息和-买入价格)/(买入价格 *剩余期限)*100%=(100+C-P)/(P*D/365)*100%。

%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp公式中P为每百元面值债券的买入价格；C为到期利息，计算公式为：C=I*N，其中I为每百元面值利息，N为投资者自买入至持有债券到期年利息支付次数；公式中的D为买方自买入时点(T)至债券到期日的天数，全年按365天计算。由于零息企业债的发债主体于债券到期一次还本付息，所以该计算公式没有考虑把获得的利息进行再投资的因素。

%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp上述公式为债券到期收益率的基本计算公式，相对于國债而言，购买企业债的投资者，还要交纳20%的个人利息所得税。因此，除税后的到期收益率公式为：(100+I*N *80%-P)/(P*D/365)*100%。

%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp零息企业债的投资价值分析

%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp查阅某财经类网站公布的2004年7月1日的《企业债收益一览》为例，可以得出零息企业债的到期收益率(见下表)。但这一收益率，以除税前的利息为计算依据，没有考虑20%的个人利息所得税因素，如果仅用该数据简单地作为投资决策依据，可能会造成投资失误。

%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp零息企业债的税前到期收益率一览

%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp以98中铁(2)为例说明，该债券于2004年10月12日到期，投资者于2004年7月1日，当日收盘价为117.81元，那么这个价格是否值得投资呢？这要取决于除税后的到期收益率。从购买日(2004年7月1日)到到期日(2004年10月12日)的剩余天数为104天，该债券除税后的到期收益率为：

%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp(100+3.8*5 *80%-117.81)/(117.81*104/365)*100%=-7.775%。

%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp那么，98中铁(2)在7月1日介入时，其合理价位是多少？这是个人心理预期問題。假设预期税后到期收益率为1.5%，仍按上述公式计算，98中铁(2)在该预期下的买入价约为114.71元。

%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp因此，投资者于2004年7月1日以117.81元的价格买入98中铁(2)，并持有到期，则投资者缴纳个人利息所得税后的到期收益率为-7.775%。这一结果说明投资者不仅到期无法实现盈利，还将出现明显亏损。以同样的方法计算的02电网3和02武钢(3)的税后到期收益率，则分别为1.751%、1.458%(见下表)。

%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp零息企业债的税后到期收益率一览

%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp投资者于7月1日以收盘价买入98中铁(2)的税后到期收益率绝对数较大，原因在于受利息税因素和剩余期限因素双重影响。表1和表2的计算结果也表明，投资零息企业债，不能仅以税前到期收益率作为参考依据。事实上，98中铁(2)的税前到期收益率为3.66%，比02武钢(3)的2.92%还要大，但税后到期收益率结果则相反。

%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp零息企业债与附息企业债的投资价值比较

%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp由于零息企业债到期累计一次付息，而附息企业债则按年分段付息，因此，对于票面利率相差不大、剩余期限接近的两个券種，税前到期收益率与税后到期收益率可能是相反结果。以在上交所挂牌的02电网3(零息债)和99宝钢债(附息债)为例说明(见下表)，表中价格为2004年7月1日的收盘价。

%26nbsp%26nbsp%26nbsp%26nbsp零息企业债与附息企业债的