您的位置 > 编者按：
尽管國家统计局还不能完全使用公布的数据来否定或者赞成某些重大的政府决策，但它所公布的数据正在日益成为媒体和社会公众关注的焦点。
4月下旬，國家统计局发布了中國宏观经济第一季度的统计数据，其中的一些数字立刻成为了社会的焦点。头三个月的贷款投放量已经占到了全年目标的50％以上———用得好快。全社会固定资产投资总额第一季度增长27.7％，3月份更是创纪录的达到了32.7％，去年这一数字为25.7％。國家统计局新闻发言人郑京平认为“固定资产投资增长过快、银行信贷增加过多”已经成为了“较突出問題”。
而另一方面，热钱和投资不断涌入中國，外贸持续顺差，而且幅度不断扩大，结果是截止3月底，外汇储备超过了8700亿美元，而这个数字在去年年底还不到8300亿美元。
归结起来，中國境内资金充裕正造成流动性泛滥，这推动了一季度投资反弹和经济过热。
该是宏观调控全面出击的时候了，否则問題只会愈来愈严重。但如何调控呢？
一周前，我们约请瑞士信贷第一波士顿陶冬撰文，对第一季度经济運行进行深入评论，并阐述对日前投资日盛、房价疯涨的调控之策。
陶冬用最原始的纸和笔草写和修改完了这篇文章，发到了编辑部，他富有感情的原题是《人民银行，请加息！》。
4月27日下午，我们将文章交付排版，4月27日晚上，人民银行公布加息消息，动作好快呀！意外，不意外？
一句话，我们正看到调控艺术日渐娴熟的中國央行。但0.27％加息，仍然难以扭转目前的流动性泛滥，因此，持续加息非常必要。(谷重庆)
今天的中國游资泛滥，体系中资金严重过剩，资金成本偏低。中國目前的金融环境、利率水平基本上维持着四年前抗通缩时候的架构，但是经济状况与四年前有着天壤之别。经济活动、商业信心已从“过冷”转向“过热”，可是货币环境却依然是超宽松的。
中國第一季度经济增长达到10.2％，引起海内外一片惊奇。不过这些数据中真正值得注意的不是國内生产总值(GDP)，而是两个新出现的趋势。
第一个趋势是暴增的信贷。在今年头三个月，中國各银行总共发出新增贷款1.26万亿元人民币，超过今年计划新增贷款的一半。两年前靠行政命令建立起来的信贷纪律，似乎已彻底崩溃。为了赢利和市场份额，“水浸”中的银行纷纷将资金投向房地产和基础建设，而且各银行动辄为地方政府安排几十亿的信贷额度。暴增的信贷为银行改革加大了难度，也为金融稳定涂上了一层阴影。
第二个趋势是反弹中的投资。今年3月固定资产投资已反弹至32％，证实了之前建筑机械进口激增所引起的種種猜测。“十一五”规划启动，造成基础设施项目大量上马，拉动了投资。同时部分二线城市的房地产热，已经蔓延至全國大、中、小城市，连房地产新政重灾区的上海也开始蠢蠢欲动。以笔者观察，中國许多城市的房地产价格上升开始失控，只是负面消息暂时没有铺天盖地而来。
中國是一个以制造业为主的新兴经济，经济结构决定了它高增长、大起落的特点。只要通货膨胀有限，只要经济部门之间彼此均衡、分配合理，只要增长是可持续的，10.2％的增长速度本不值得大惊小怪，甚至更快一点也可以接受。
但是問題出在暴涨中的银行信贷、虚火下的中國房地产。在过去三年，名义GDP增长52％，同期M2货币发行增长62％。信贷扩张的前期，制造了一个重化工业投资热，钢铁厂、水泥厂遍地开花，导致严重的产能过剩；信贷扩张的后期，制造了一个房地产热，先是上海、北京，后有二线城市，到今天则是全國性的、空前的房地产炒作。2005年底，中國的信贷GDP比率为136％，投资GDP比率为48.6％，相信两个数字在今年第一季度有进一步上升。如此高的比率在世界上极为罕见，在中國自己的经济历史中也算异类。20世纪90年代东南亚國家在爆发金融危机之前，信贷GDP比率和投资GDP比率倒是有过类似的情形。
为什么投资增长屡压不下、信贷增长高位反弹？笔者认为根源不在银行，不在企业，不在炒家，而在货币的环境。今天的中國游资泛滥，体系中资金严重过剩，资金成本偏低。中國目前的金融环境、利率水平基本上维持着四年前抗通缩时候的架构，但是经济状况与四年前有着天壤之别。经济活动、商业信心已从“过冷”转向“过热”，可是货币环境却依然是超宽松的。
在本世纪初，面对全球通缩、IT泡沫崩溃、恐怖主义威胁，各國央行不约而同地大幅减息，曾经有过一段世界性的超宽松货币环境。但是三年前开始，各國央行先后加息，试图抽紧本國过度的资金流动性，将利率水平、金融环境正常化。先是英格兰银行，后是美國联储，大手拉高息口。欧洲央行去年底也加入加息行列，日本银行最近则结束了长达四年的数量扩张型货币政策，估计下半年还会开始加息。唯独的例外，是中國央行。为实现利率水平正常化，美联储两年内加息十五次，而中國在上一次加息至今已有一年半时间。
中國的宏观调控，是以行政手段制止贷款流出银行。这種做法对资金极度依赖于贷款的中小钢铁厂和房地产中小开发商是有效的。但是对不缺钱的企业、炒家，并不构成实质性打击，也未解决银行自身资金泛滥的困境。当宏观调控的心理震撼开始消退时，当行政命令对银行的制约呈强弩之末时，资金臃N匦铝鞒觯惹衷俣然钤尽Ｓ谑�投资加速，银行贷款再次失控。
